In der Politik gilt häufig das Motto: Es geht so lange gut, bis es nicht mehr gut geht. Aus Sicht der Geldpolitik scheint dies in diesen Wochen im Besonderen zuzutreffen, da die Stunde der Abrechnung für den jahrelangen Schuldenaufbau naht. Mit fortschreitender Zeit fressen sich steigende Zinsen entlang der gesamten Zinskurve und durch sämtliche Kreditbereiche in den Schuldendienst von Staaten, privaten Haushalten und Unternehmen hinein.

Eine Warnung der Boston Consulting Group offenbart den Ernst der Lage: Die steigenden Zinsen werden die Schuldner in allen Bereichen der Wirtschaft in den kommenden Jahren weiter belasten. Der Realwirtschaft drohen handfeste neue Probleme an der Finanzierungsfront, denn der Kreditmarkt ist vor allem ein Spiegel der Kapitalknappheit. Größter Konkurrent der Privatwirtschaft ist der Staat mit seinem unstillbaren Kredithunger. 

Die steigenden Anleihezinsen, die den gesamten Kreditmarkt auf ein neues Kostenniveau heben, gehen auf das Konto einer unkontrollierten und ideologisch betriebenen Schuldenmacherei, deren vorläufiger Höhepunkt in der EU ganz sicherlich Deutschlands Sturz in den Schuldenclub ist. Mit seinem Bilanztrick des Sondervermögens saugt der deutsche Staat Hunderte zusätzlicher Milliarden vom Kreditmarkt ab. Das hat Folgen: Die Analyse der BCG ergab, dass inzwischen 16 Prozent der Unternehmen in der EU unter finanziellem Stress stehen, da die Zinsen im Sog des Anleihemarktes bis in den Bereich der Mittelstandsfinanzierung spürbar anziehen.

Um der Entwicklung auf den Grund zu gehen, untersuchte BCG rund 1.700 börsennotierte europäische Unternehmen. Der Anteil der Unternehmen mit Transformationsdruck stieg von 14,3 Prozent im Vorjahr auf 16,2 Prozent. In Spanien und Portugal liegt er bei etwa 22 Prozent, in Deutschland, Österreich und der Schweiz bei rund 10 Prozent.

Besonders deutlich zeigt sich der wachsende Verschuldungsdruck beim Verhältnis der Nettoschulden zum EBITDA (operatives Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen): Diese Kennzahl stieg zwischen 2022 und 2025 um 22 Prozent. Fast ein Drittel der Unternehmen startete 2026 mit einem Verhältnis von mehr als dem Dreifachen des EBITDA – nach Einschätzung der BCG ein Schwellenwert für finanziellen Stress. Je höher die Kennzahl, desto weniger reicht das operative Ergebnis, um Zinsen und Tilgung zu bedienen – die Unternehmen gleiten in eine Schuldenspirale ab, wenn ihnen der Wachstumsdurchbruch nicht gelingt.

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Probleme bekommen vor allem Unternehmen, deren Schulden in den kommenden Jahren refinanziert werden müssen und deren operative Ergebnisse zugleich stagnieren oder sinken. Solange alte Kredite zu niedrigen Zinssätzen laufen, bleibt die Belastung in der Gewinn- und Verlustrechnung begrenzt. 

Bei der Refinanzierung werden die alten Konditionen jedoch durch das deutlich höhere Marktniveau ersetzt. Besonders gefährdet sind kapitalintensive Unternehmen mit hohen Fixkosten, geringen Margen und schwacher Preissetzungsmacht. Dazu gehören Immobiliengesellschaften, Automobilzulieferer, Chemieunternehmen, Händler und Logistiker. Sinkt bei ihnen das EBITDA, steigt die Verschuldungsquote zusätzlich, selbst wenn die nominale Schuldenhöhe unverändert bleibt. Steigen gleichzeitig Zinsen, Energiepreise und Lohnkosten, reicht der operative Cashflow immer weniger aus, um den Schuldendienst zu leisten. Aus einem vorübergehenden Ertragsproblem wird so ein strukturelles Refinanzierungsproblem mit wachsender Insolvenzgefahr.

Die Warnung der Unternehmensberater vor steigenden Refinanzierungskosten ist ernst zu nehmen, denn die deutsche Wirtschaft befindet sich bereits seit Jahren in einer Kontraktion des privaten Sektors mit Jahr für Jahr weiter steigenden Insolvenzzahlen.

Allein im ersten Halbjahr dieses Jahres meldeten 12.812 Unternehmen Insolvenz an, 6,7 Prozent mehr als im selben Zeitraum des vergangenen Jahres. Das ist der höchste Halbjahreswert seit 2013.

Nach Jahren künstlich niedriger Leitzinsen, die über die Zinskurve am Anleihemarkt die Kreditaufnahme in der Wirtschaft erleichterten, endete vor vier Jahren ein säkularer Bullenmarkt bei den Anleihen. Seitdem steigen die Zinsen, verteuern Unternehmenskredite, Konsumkredite und Hypotheken und belasten eine Wirtschaft, die sich über allzu lange Zeit an Niedrig- und Nullzinsen sowie niedrige Kreditkosten gewöhnt hatte.

Die steigenden Zinsen wirken wie ein bereinigendes Gewitter in einer Wirtschaft, die sich über allzu lange Zeit an Niedrig- und Nullzinsen sowie niedrige Kreditkosten gewöhnt hatte.

Nicht profitable Geschäftsmodelle scheiden aus dem Markt aus. Es werden wichtige Ressourcen freigesetzt, um in produktive Bereiche der Ökonomie zu strömen. Zumindest gilt dies für Gesellschaften, die der Marktwirtschaft als Steuerungsinstrument vertrauen, wovon bei uns weder in der EU noch in Deutschland die Rede sein kann.

Es ist klar, dass unter den gegebenen Bedingungen des Interventionismus und der Staatswirtschaft die Zombifizierung der Ökonomie auf gefährliche Weise fortgeschritten ist.

Politisch wurde alles der Finanzierung der steigenden Staatsschulden, den Bankenrettungsprogrammen und der grünen Fördermittelmaschine untergeordnet. Laut Schätzungen der Analysten der Bank of America können etwa zehn Prozent der börsennotierten Unternehmen im europäischen Leitindex STOXX Europe 600 ihren Schuldendienst aus dem operativen Ergebnis nicht mehr bedienen. Das sind Zombies, die im Falle weiter steigender oder dauerhaft hoher Refinanzierungskosten über die Klinge springen werden.

Für die Lieferketten bedeutet diese Entwicklung eine immense, unsichtbare Gefahr: Rutschen große, börsennotierte Konzerne in die Zahlungsunfähigkeit, kann das einen Dominoeffekt auslösen. Kollabieren große Konglomerate wie beispielsweise Volkswagen, verliert die gesamte Ökonomie nicht nur Kapital, Arbeitsplätze und Cashflow. Vor allen Dingen geht enormes Ingenieurswissen verloren, das so einfach nicht zu ersetzen sein wird. 

Betroffen wären zahlreiche kleine und mittlere Unternehmen, die als Zulieferer, Dienstleister oder Partner fest in das ökonomische Ökosystem dieser Konzerne eingebunden sind. Bricht ein Hauptabnehmer weg oder verzögert er aufgrund eigener Liquiditätsengpässe seine Zahlungen, fehlen den kleineren Betrieben in der Kette wichtige Einnahmen.

Welche enormen Ausmaße die Probleme abseits des Scheinwerferlichts der Börsen annehmen, wenn das Zinsniveau weiter ansteigt, lässt sich angesichts der Masse an nicht börsennotierten Firmen nur schätzen. In jedem Fall dürften europaweit Hunderttausende Unternehmen auf der Kippe stehen.

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