Der globale Finanzmarkt wirkt in diesen Tagen wie ein aufgewühltes Meer, dessen Wellen von einer Küste zur anderen schlagen. Alles hängt mit allem zusammen. Wenn das mit 240 Prozent seiner Wirtschaftsleistung hoch verschuldete Japan versucht, durch höhere Anleihezinsen Finanzkapital anzulocken, um seine abstürzende Landeswährung Yen zu stabilisieren, so schreckt das zunächst die Amerikaner auf.

Der Hintergrund: Der Yen war im Juli auf den niedrigsten Stand seit 1986 abgestürzt. Fast 164 Yen mussten pro US-Dollar aufgewendet werden. Eine solche Abwertung verteuert Importe – und auf die ist Japan vor allem im Energiebereich zwingend angewiesen.

Das etablierte Interventionsschema im Weltwährungssystem: Die Notenbank muss US-Staatsanleihen verkaufen, um Dollar-Liquidität freizusetzen. Diese kann sie anschließend am Devisenmarkt gegen Yen tauschen, um die eigene Währung durch Verknappung zu stabilisieren.

Genau in diesem Fall wäre allerdings ein kleiner Finanztsunami auf die amerikanische Küste zugerollt. Im Zuge milliardenschwerer Verkäufe von US-Staatsanleihen wären in den USA die Zinsen weiter angestiegen. Angesichts des hohen Staatsschuldenstands von 125 Prozent des BIP würde der Schuldendienst der Vereinigten Staaten immer größere Teile des Haushalts binden.

Es ist nachvollziehbar, dass Washington daraufhin entschied, den strategischen Partner Japan an dieser Stelle zu stützen und sich selbst aus der Schusslinie des Anleihemarktes zu nehmen. Die Reaktion folgte schnell: US-Finanzminister Scott Bessent zog eine unmittelbare Brandmauer ein und stimmte sich eng mit seiner japanischen Kollegin Satsuki Katayama ab. Die darauffolgende konzertierte Aktion stellte sich wie folgt dar.

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Die japanische Notenbank erwarb am Freitag, dem 31. Juli, im Auftrag des Finanzministeriums große Mengen der eigenen Währung durch den Verkauf eigener Devisenbestände, vor allem US-Dollar und Euro. Das japanische Interventionsvolumen lag schätzungsweise bei rund 8,45 Billionen Yen, also etwa 46 Milliarden Euro.

Gemeinsam mit den Amerikanern erreichte das Volumen an einem einzigen Interventionstag etwa 59 Milliarden US-Dollar. Die USA verkauften dabei simultan Euro-Bestände und erwarben im Gegenzug Yen. In der Folge fiel der Euro zeitweise von über 187 auf unter 180 Yen – ein Rückgang von mehr als 4 Prozent, was am Devisenmarkt als Erdrutsch gilt. Der Euro wurde damit zum Kollateralschaden dieser Währungsoperation.

Der Yen wiederum stabilisierte sich im Zuge der Doppelintervention. Der Dollar fiel von 164 auf nur noch 157 Yen – ebenfalls eine Korrektur von rund 4 Prozent. Gegenüber dem Dollar gab der Euro leicht nach. Der Yen konnte sich damit zunächst aus der unmittelbaren Absturzgefahr befreien. Fraglich bleibt jedoch, ob diese Intervention angesichts der strukturellen Schuldenprobleme Japans ausreichen wird.

Doch da der Finanzmarkt wie ein lebender globaler Organismus wirkt, spürten auch die europäischen Märkte dieses Beben. Denn mit der Notintervention geht auch für den deutschen Fiskus ein unmittelbares Problem einher. Japanische Investoren zählen zu den größten ausländischen Anlegern am europäischen Anleihenmarkt. Die Aussicht auf einen stärkeren Yen und ein höheres Zinsniveau in der Heimat könnte Kapital aus Europa und damit auch aus deutschen Staatsanleihen nach Tokio umlenken.

Die Folge: Die Nachfrage nach europäischen Anleihen sinkt, und der Abverkauf sorgt für steigende Zinsen auf breiter Front. Rollen die etwa 1,8 Billionen Euro deutscher Staatsschulden auf Bundesebene in den kommenden Jahren über Neuemissionen in die Zukunft, müssten sie zu höheren Zinsen refinanziert werden.

Ein Zinsanstieg um ein Prozent führt mittelfristig zu 18 Milliarden Euro zusätzlicher Zinsausgaben, so die Faustregel für die Bundesschuld. Das kann sich schnell zu einem fiskalischen Fiasko entwickeln. Denn die Staatsausgaben in Deutschland steigen um sechs Prozent, während die Neuverschuldung im kommenden Jahr ebenfalls um etwa 5,5 bis sechs Prozent zunehmen soll.

Finanzminister Lars Klingbeil rechnet im laufenden Jahr mit etwa 30 Milliarden Euro Zinsausgaben, im kommenden Jahr bereits mit 42 Milliarden Euro. Dabei sind mögliche Verwerfungen am Anleihemarkt in dieser Kalkulation noch nicht berücksichtigt.

Das Problem verweist auf ein tief sitzendes Phänomen am weltweiten Anleihenmarkt: den sogenannten Yen-Carry-Trade. Dahinter verbirgt sich ein Mechanismus, der über Jahrzehnte die globale Finanzarchitektur und den internationalen Kreditstrom geprägt hat. Im Zentrum steht die Idee, dass sich Investoren – dazu zählen nicht nur Banken, sondern auch Pensionskassen und Staatsfonds – am japanischen Kapitalmarkt zu extrem niedrigen Zinsen verschulden, um den so erworbenen Kredit anschließend in höher verzinsten Anlagen auf der ganzen Welt zu investieren.

Nicht selten dienen als Sicherheiten die so erworbenen Finanzpapiere, beispielsweise deutsche Staatsanleihen.

Und nun kommt der Yen ins Spiel. Die japanische Währung, die sich seit Jahrzehnten in einem Abwärtskanal gegenüber anderen Leitwährungen befand, lieferte eine zusätzliche Rendite, solange das Kapital nur lange genug investiert werden konnte. Dieser Mechanismus machte Tokio zu einer Drehscheibe für internationalen Kredit, der nicht zuletzt auch zur Ausweitung der chinesischen Immobilienblase beitrug.

Solange die japanischen Zinsen niedrig blieben, der Yen schwach war und weiter abwertete, funktionierte dieses globale Kreditmodell nahezu perfekt. Doch genau hier liegt nun die Achillesferse.

Wenn die Amerikaner, deren Währung weiterhin das Zentrum des globalen Finanzsystems bildet, gemeinsam mit der japanischen Politik entscheiden, den Yen künftig zu stabilisieren und das Zinsniveau in Japan weiter anzuheben, ist dieser Finanzierungskanal, der auch die europäische Politik in den vergangenen Jahren mit ermöglichte, Geschichte.

Kredite, die einst billig aufgenommen wurden, verteuern sich. Investoren müssen ihre Positionen auflösen, Anleihen veräußern und Kapital zurückführen. Der Druck auch auf deutsche Staatsanleihen wird damit weiter zunehmen. Ein Schelm, wer Böses dabei denkt. Möglicherweise hätte es sich doch ausgezahlt, den amerikanischen Präsidenten nicht als Erzfeind zu betrachten, sondern als einen Handelspartner, der über eine stärkere Position verfügt.

Das Beispiel Japans oder auch die milliardenschwere Swap-Linie, die Argentiniens Javier Milei für kurze Zeit vom amerikanischen Finanzministerium erhielt, um eine Anleihenkrise zu überstehen, zeigt, dass die Vereinigten Staaten durchaus bereit sind, ihre geopolitischen Partner nicht im Regen stehen zu lassen. Deutschland und die Europäische Union aber zählen nicht mehr zu diesem engen Kreis.

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