Kollektives Aufatmen am europäischen Anleihenmarkt: Seit Wochenbeginn beruhigten sich die Anleihen der krisengeschüttelten Euro-Staaten sichtlich. Frankreichs zehnjährige Staatsanleihe, das Krisenbarometer dieser Wochen par excellence, stoppte ihren Höhenflug bei einer Umlaufrendite von etwa 4,9 Prozent zum Ende der vergangenen Woche. Seitdem fiel die Rendite im Dienstagshandel um etwa 15 Basispunkte.

Ist damit das Schlimmste bereits an uns vorübergezogen? Was hat diese plötzliche Beruhigung an den Märkten ausgelöst? War es möglicherweise die Europäische Zentralbank (EZB), die mit einer bislang nicht öffentlich deklarierten Intervention Schlimmeres verhindert hat? Denkbar wäre ebenso, dass die Geldhüter in Frankfurt den Geschäftsbankensektor der Eurozone dazu bewegten, Umschichtungen in den Basisportfolios vorzunehmen und im Rahmen eines koordinierten Vorgehens größere Volumina französischer Staatsanleihen vom Markt zu nehmen.

Ein solches Vorgehen würde die Renditen kurzfristig stabilisieren, die Volatilität dämpfen und damit insgesamt für Entspannung am Anleihenmarkt sorgen.

Doch sei es, wie es sei: Was wir erleben, sind zweifellos die ersten Vorboten einer komplexeren Schulden- und Währungskrise. Der Anleihenmarkt hat in diesen Wochen bereits unmissverständlich gezeigt, wie unerbittlich er reagieren kann, sobald Investoren das Vertrauen in die Tragfähigkeit staatlicher Schulden verlieren. Dann genügt oft schon ein Funke, um aus wachsender Nervosität eine handfeste Vertrauenskrise werden zu lassen.

Dann wird klar: Auf die EU, ihre Bürger und ihre Wirtschaft, vor allem aber auf die öffentlichen Haushalte, wartet raue See. Gerade Frankreichs Schuldenkrise führt dabei vor Augen, welche Gefahren sich für die Eurozone auftürmen. An erster Stelle steht ein möglicher Dominoeffekt auf der Ebene der Staatsschulden. Er ergibt sich aus der fragmentierten Struktur des europäischen Kapitalmarkts: Steigen die Schuldenstände weiter, dürften größere Marktakteure zunehmend versucht sein, die verwundbarsten Stellen des Verbunds ins Visier zu nehmen und gezielt unter Druck zu setzen.

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Aus der Krise eines einzelnen Landes könnte so rasch eine Belastungsprobe für das gesamte europäische Haftungsgefüge werden. Erinnerungen an die Staatsschuldenkrise vor anderthalb Jahrzehnten drängen sich auf, als bereits der Funke aus dem vergleichsweise kleinen Griechenland genügte, um die strukturellen Schwächen der Eurozone offen zutage treten zu lassen.

Ganz anders stellt sich die Lage in den Vereinigten Staaten dar. Im Gegensatz zum Euroraum besteht dort kein interner Haftungsverbund. Geht ein Bundesstaat pleite, so bleiben die anderen verschont. Die Gefahr von Ansteckungseffekten während einer Finanzkrise ist damit geringer.

Zurück nach Frankreich: Die dortige Regierung wird aufgrund der gewalttätigen, von migrantischen Mobs angeführten Ausschreitungen kaum politisch in der Lage sein, Sozialkürzungen vorzunehmen. Das Land ginge in Flammen auf, würde jemand die Axt an den größten Sozialstaat der Welt anlegen, der die Staatsquote des Landes auf 60 Prozent getrieben hat. 

Dass es angesichts der ungebremsten Schuldenspirale zur Krise kommt, ist unvermeidlich: Bei einer Staatsschuldenquote von inzwischen 120 Prozent und einer Neuverschuldung in diesem Jahr von 5,4 Prozent taumelt die Grande Nation in das Wahljahr 2027.

Dann stehen die Radikal-Linken um Jean-Luc Mélenchon und die Nationalkonservativen um Marine Le Pen auf dem Wahlzettel – für Emmanuel Macron und die zerbröselnde EU-orientierte Koalition wird der politische Weg enden. Sie haben es nicht vermocht, die strukturellen Krisen des Landes, von der Migrationsproblematik bis hin zum überbordenden Staatsapparat und den Luxusrenten, auch nur öffentlich zu debattieren.

Das kann am Ende nur eines bedeuten: Die EZB muss es richten. Sie kann auf zwei Vehikel zurückgreifen, die zum Einsatz kommen, wenn die Anleihenmärkte überschäumen: das OMT (Outright Monetary Transactions) und das TPI (Transmission Protection Instrument). So entsteht neues Zentralbankgeld, dem keine Güterproduktion gegenübersteht – die EU läuft auf ein großes Inflationsproblem zu, wenn es so weit ist. 

Es besteht sogar die latente Gefahr, dass die Eurozone in eine Inflationsspirale eintaucht. Der Wirtschaftsraum bezieht bis zu 60 Prozent seiner Primärenergie von außen – Energie und Rohstoffe werden in Dollar gehandelt. Ein immer weiter aufgeweichter Euro würde bedeuten, dass eine wachsende Geldmenge nötig wäre, um dieselbe Energiemenge zu importieren wie zuvor. Das wäre das ökonomische Ende, da weder die inflationsgeplagten privaten Haushalte noch die massiv beschädigte europäische Industrie diesem Druck standhalten könnten.

Es wäre Zeit, sich neu zu sortieren und die EU von Ideologie und wirtschaftsfeindlichem Bürokratismus zu entschlacken. Es müsste alles dafür getan werden, den Wachstumsmotor anzuwerfen und sich energiepolitisch durch ein großes Atomprogramm unabhängiger zu machen. Dass man in der vergangenen Woche auf G7-Ebene beschlossen hat, 100 Millionen Barrel Öl und Ölderivate aus den Reserven freizugeben, um den Inflationsdruck zu reduzieren, ist lediglich ein Tropfen auf dem heißen Stein.

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