Nach dem überraschenden Rücktritt von Sébastien Lecornu am Montagmorgen, nur einen Tag nach der Vorstellung der Minister der neuen Regierung am Vortag, muss sich Präsident Emmanuel Macron erneut nach einem Regierungschef umsehen. Macron dürfte inzwischen Übung darin haben, ist es doch bereits der dritte Versuch, der allein in diesem Jahr ansteht, eine stabile Regierung auf die Beine zu stellen.

Nachdem bereits vor einem Monat Lecornus Vorgänger François Bayrou am Widerstand des Parlaments gegen die dringend notwendige Haushaltssanierung gescheitert war, wäre der nächste logische Schritt eigentlich die Ausrufung von Neuwahlen. Doch Emmanuel Macron weiß, dass die konservativ-nationalen Kräfte um Marine Le Pen daraus als klare Sieger hervorgehen würden. Und so wird man sich wohl weiter durchwursteln – versuchen, Zeit zu gewinnen, den Schein von Stabilität zu wahren, während das fiskalische Fundament Frankreichs längst in Trümmern liegt.

Frankreich rückt im Zuge seiner wiederkehrenden politischen Turbulenzen dabei immer stärker ins Visier der Anleger und Investoren. Mit einer Staatsquote von 57 Prozent, einer Netto-Neuverschuldung von 5,8 Prozent im laufenden Jahr und einer Gesamtverschuldung von 113 Prozent, wird das Eis, auf dem Emmanuel Macron sein politisches Gebilde gestellt hat, immer dünner.

Generell befinden sich alle verschuldeten Staaten weltweit in einem neuen Zinsregime. Seit 2022, nach dem Ende der lockeren Geldpolitik der Corona-Zeit, steigen die Zinsen für Staatsanleihen global spürbar an. Investoren blicken mit wachsendem Misstrauen gegenüber auf die schrumpfende Schuldtragfähigkeit der Länder, die ihre Defizite über Jahre aufgebläht haben. Besonders alarmierend wirkt diese Entwicklung, wenn große Volkswirtschaften wie Frankreich in einer politischen Lähmung feststecken und ihre Schuldenspirale nicht mehr stoppen können.

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Frankreichs Kreditwürdigkeit wurde am 12. September 2025 von der Ratingagentur Fitch von „AA-“ auf „A+“ herabgestuft – der tiefste Stand in der Geschichte der Fünften Republik. Dieser Schritt reflektiert die zunehmende politische Instabilität, die das Land seit den Parlamentswahlen 2024 erschüttert, und die Unfähigkeit, einen tragfähigen Haushaltsplan zu verabschieden. Fitch warnte, dass die Staatsverschuldung voraussichtlich bis mindestens 2027 weiter steigen wird, ohne dass klare Maßnahmen zur Haushaltskonsolidierung erkennbar sind. 

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Fitch folgte damit den beiden anderen großen Rating-Agenturen Moody’s und S&P, die bereits vor Jahren strukturelle Probleme bei den französischen Staatsfinanzen ausmachten und ihrerseits die Kreditwürdigkeit herabsenkten.

Ein unbestechlicher Signalgeber für geopolitische Krisen und sich anbahnende nationale Schuldenkatastrophen sind die Edelmetalle. Dass der Goldkurs inzwischen auf die Marke von 4.000 Dollar zusteuert und in diesem Jahr bereits eine Rallye von über 40 Prozent hingelegt hat, ist alles andere als Zufall. Entgegen der landläufigen Meinung ist Gold kein reines Inflationsbarometer oder Schutz gegen Preissteigerungen. Es ist der Fluchthafen für Kapital, besonders in geopolitisch instabilen Zeiten, in denen traditionelle Bankensysteme und Finanzmärkte wanken. 

Die Abverkauf-Welle

Was wir derzeit an den Märkten erleben, ist die Kapitalisierung der Edelmetalle – und ihres jungen Verwandten, des digitalen Goldes: Bitcoin. In der Sprache der Märkte spricht man vom sogenannten Debasement-Trade. Investoren antizipieren, dass den Notenbanken am Ende der Schuldenspirale nichts anderes übrig bleibt, als durch massive Interventionen die explodierenden Schuldenberge zu monetarisieren und den Druck im Zinskessel abzulassen. Man fühlt sich unweigerlich an die Zeit des früheren EZB-Präsidenten Mario Draghi erinnert – und an sein legendäres „Whatever it takes“ im Angesicht einer massiven Abverkaufswelle europäischer Staatsanleihen.

Während in den USA die Chancen steigen, dass die Regierung von Donald Trump das Schuldenchaos der Vorgängerverwaltung nicht nur über Zolleinnahmen, höheres Wirtschaftswachstum und Deregulierungsmaßnahmen in den Griff bekommt, sondern auch durch echte Kürzungen im Sozialetat und Staatsapparat, wird die politische Lähmung der EU-Staaten unweigerlich zu einem verstärkten Abverkauf von Staatsanleihen führen. Das wiederum bedeutet höhere Zinsen und einen massiv steigenden Schuldendienst für die Haushalte der Mitgliedsländer.

Die EZB hat in den letzten Wochen mehrfach betont, den Instrumentenkoffer bereits griffbereit in Reichweite zu haben. Es ist zwar spekulativ, doch mit Blick auf die Zinsstrukturen und Renditekurven der Eurozonen-Staaten drängt sich der Verdacht auf, dass die EZB den Markt nie wirklich verlassen hat. Vielmehr hat sie fortwährend bestimmte Zinskorridore verteidigt – um die Staatsfinanzen ihrer Mitglieder zu stabilisieren und das fragile Konstrukt der Währungsunion vor dem Zerreißen zu bewahren.

Im Moment, in dem klar wird, dass die EZB zur Intervention gezwungen ist, wird sich die Kapitalflucht aus Europa in Richtung USA weiter beschleunigen. In den kommenden Tagen und Wochen werden die Bemühungen Brüssels und der EZB wohl intensiviert, den digitalen Euro als Kontrollinstrument einzuführen, um einen massiven Kapitalabfluss zu verhindern. 

Ging die Krise vor gut eineinhalb Jahrzehnten noch von Griechenland aus, so dürfte nun mit hoher Wahrscheinlichkeit Frankreich Ausgangspunkt der nächsten Euro-Krise sein. Steigen die Zinsspreads zwischen Frankreich und der europäischen Benchmark Deutschland dramatisch an und fällt zugleich der Euro im Verhältnis zum US-Dollar wird es brenzlig: Kapital flieht kurzfristig zur größten Volkswirtschaft der EU, um schließlich den sicheren Hafen anzusteuern, die USA.

Kein Befreiungsschlag mehr möglich

Ist erst einmal dieser Punkt der Schuldenspirale erreicht, spielt es keine Rolle mehr, wer im Élysée-Palast in Paris das Sagen hat, oder wer als deutscher Finanzminister das größte Schuldenchaos seit Ende des Zweiten Weltkriegs verantwortet. Die Realität am Anleihenmarkt setzt genau in dem Moment ein, in dem ein Staat nicht mehr in der Lage ist, seine bestehenden Schulden in die Zukunft zu rollen. 

In der Folge lassen sich Spill-over-Effekte auf die anderen nationalen Anleihenmärkte innerhalb der Eurozone nicht mehr verhindern, eine Folge der fragmentierten Struktur des Eurosystems. Es ist höchstwahrscheinlich, dass die Eurozone und damit auch die Europäische Union fiskalpolitisch den Point-of-No-Return längst hinter sich gelassen hat. Auch sollte man sich nicht von den vollmundigen Investitionsprogrammen, wie im Falle Deutschlands mit dem sogenannten Sondervermögen, täuschen lassen. 

Ein erheblicher Teil dieses am Kreditmarkt aufgenommenen Finanzkapitals wird unmittelbar in die aufreißenden Defizite in den Sozialkassen umgeleitet. Man wird versuchen, Zeit zu kaufen. Doch wozu? Ein Reformprozess, der die fundamentalen Probleme der Europäischen Union – die Überregulierung des Green Deal und die anhaltende Migrationskrise – wirklich anpacken würde, ist nicht in Sicht.

Die Europäische Union – und dies gilt auch für den neuen Haushaltsplan der EU-Kommission mit einem Volumen von rund zwei Billionen Euro – ist de facto zur Schuldenunion verkommen. Sie war es im Grunde genommen von Beginn an. Es hat nur seine Zeit gebraucht, bis sich die Mitgliedstaaten gemeinsam auf den Weg in immer tiefere Verschuldung gemacht haben.

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